অনুভূমিক ইন্টিগ্রেশন কি দুই-পিস ক্যানের লাভজনকতা পুনরুদ্ধার করতে পারে: একটি কেস হিসাবে COFCO প্যাকেজিং এর মূল উপাদানের অধিগ্রহণ করা

অনুভূমিক একীকরণ দুই-টুকরো ক্যানের লাভজনকতা পুনরুদ্ধার করতে পারে: একটি কেস হিসাবে COFCO প্যাকেজিং এর অরিজিন মেটেরিয়ালের অধিগ্রহণ করা

ধাতব প্যাকেজিং স্কেলে বিশাল কিন্তু দীর্ঘদিন ধরে লাভজনক, বিশেষ করে দুই-টুকরো ক্যান। এটি অ্যালুমিনিয়াম দিয়ে তৈরি এবং প্রধানত বিয়ার এবং কার্বনেটেড পানীয়ের জন্য ব্যবহৃত হয়। পণ্যটি সমজাতীয়, অতিরিক্ত সক্ষমতা এবং কেন্দ্রীভূত গ্রাহকদের সাথে, যার ফলে সারা বছর মূল্য চিরতরে কমে যায়-। 2025 সালে, অরিজিন দীর্ঘ-প্রতিযোগী COFCO প্যাকেজিং অধিগ্রহণ করে এবং বেসরকারীকরণ করে, যার ফলে দেশীয় দুই-টুকরো শিল্পের ঘনত্ব হঠাৎ বৃদ্ধি পায়।

বর্ধিত ঘনত্ব লাভ পুনরুদ্ধারের সমান কিনা তা চুক্তির সাফল্য বা ব্যর্থতা উভয়কেই প্রভাবিত করে এবং সমগ্র শিল্প কম গ্রস মার্জিন থেকে বেরিয়ে আসতে পারে কিনা। এই নিবন্ধটি অরিজিন ফার্মের 2025 সালের বার্ষিক প্রতিবেদন এবং Q1 2026 রিপোর্ট থেকে আপাত মুনাফাকে মূল ব্যবসার মুনাফা থেকে আলাদা করতে ব্যবহার করে, একটি প্রশ্নের উত্তর: লাভ পুনরুদ্ধারের সংকেত কি ইতিমধ্যেই দেখা দিয়েছে, এবং এটি কি বজায় রাখা যেতে পারে?

প্রারম্ভিক বিন্দু: কেন দুই টুকরা সঙ্গে ক্যান দীর্ঘ সময়ের জন্য অর্থ উপার্জন করা হয় না

এই অধিগ্রহণটি বোঝার জন্য, আমাদের প্রথমে বুঝতে হবে কেন দুটি-পিস জার দীর্ঘদিন ধরে লাভজনক হয়নি। চারটি কারণ একে অপরের সাথে ওভারল্যাপ করে।

সমজাতীয়করণ। দুটি-পিস ট্যাঙ্ক প্রক্রিয়া পরিপক্ক এবং মানসম্মত, এবং বিভিন্ন নির্মাতার পণ্য ভৌত বৈশিষ্ট্যের মধ্যে প্রায় কোনো পার্থক্য দেখায় না। যখন বিয়ার এবং পানীয় নির্মাতারা ক্রয় করে, স্থিতিশীল গুণমান এবং সরবরাহের পাশাপাশি, মূল্য প্রধান পরিবর্তনশীল, যা নির্মাতাদের জন্য গুণমানের উপর ভিত্তি করে প্রিমিয়াম উপার্জন করা কঠিন করে তোলে।
চক্রীয় ওভারক্যাপাসিটি ঘটেছে। 2022 থেকে 2024 সাল পর্যন্ত, ধাতু প্যাকেজিং শিল্প আবার ক্ষমতা সম্প্রসারণের একটি পর্যায়ে প্রবেশ করেছে, অনেক কোম্পানি নতুন উত্পাদন লাইন তৈরি করেছে এবং প্রতিযোগিতা তীব্র করছে। সরবরাহ বৃদ্ধি চাহিদাকে ছাড়িয়ে গেছে, এবং দাম নিম্নগামী হয়েছে। নর্থইস্ট সিকিউরিটিজের অনুমান অনুসারে, 2024 সালে দুই-পিস ক্যানের গড় অভ্যন্তরীণ মূল্য প্রতি ক্যান প্রায় 0.47 ইউয়ানে নেমে এসেছে। তুলনা করার জন্য, 2023 সালে, চীনের টু-পিস ক্যানের বাজারের আকার ছিল প্রায় 26.7 বিলিয়ন ইউয়ান, যার চাহিদা প্রায় 60.7 বিলিয়ন ক্যান ছিল৷ ক্যান প্রতি গড় মূল্য প্রায় 0.44 ইউয়ান, যা ইঙ্গিত করে যে ইউনিটের দাম দীর্ঘদিন ধরে কম ছিল।
ঘনীভূত এবং শক্তিশালী গ্রাহক। AB InBev, Coca{1}}Cola, China Resources Snow Brewery, Tsingtao Brewery, Carlsberg, এবং অন্যান্য সহ প্রধান ক্লায়েন্টদের সাথে, Erpian Can এর নিম্নধারাটি নেতৃস্থানীয় বিয়ার এবং পানীয় কোম্পানিগুলির মধ্যে অত্যন্ত ঘনীভূত। এই গ্রাহকদের বড় ক্রয় ভলিউম এবং সরবরাহকারী বিকল্পের একটি বিস্তৃত পরিসীমা আছে. উৎপাদনকারীরা কি সাধারণত পণ্য সরবরাহের জন্য গ্রাহকদের 500-কিলোমিটার ব্যাসার্ধের মধ্যে কারখানা তৈরি করে একটি কাছাকাছি-রেঞ্জ লেআউট গ্রহণ করতে পারে। একবার ভারী-সম্পদ, স্থানীয় উৎপাদন লাইন তৈরি হয়ে গেলে, কোম্পানিগুলি প্রায়শই ক্ষমতার ব্যবহার বজায় রাখার জন্য মূল্য আলোচনায় নিষ্ক্রিয় হয়ে যায়।
খরচ অনমনীয় এবং বহিরাগত. অরিজিন 2025 বার্ষিক রিপোর্ট দেখায় যে সামগ্রী এবং অন্যান্য খরচ মূল ব্যবসায়িক খরচের 81.88%, যেখানে প্রত্যক্ষ শ্রম শুধুমাত্র 3.87%। এর মানে মোট মুনাফা প্রায় সম্পূর্ণরূপে নির্ধারিত হয় কাঁচামালের ক্রয় মূল্য এবং পণ্যের বিক্রয় মূল্যের মধ্যে মূল্যের পার্থক্য দ্বারা। অ্যালুমিনিয়াম এবং টিনপ্লেট হল বাল্ক পণ্য যা বাজার অনুসরণ করে, যার দাম আপস্ট্রিম বাজার দ্বারা নির্ধারিত হয়, ক্যানগুলিতে আলোচনার জন্য প্রায় কোনও জায়গা নেই। যখন আপস্ট্রিম খরচ বৃদ্ধি পায় এবং ডাউনস্ট্রিম মূল্য বৃদ্ধি ব্লক করা হয়, তখন দামের ব্যবধান উভয় প্রান্তে চাপা পড়ে।

এই চারটি বিষয় একসাথে দুই-টুকরো ক্যানের নিম্ন স্থূল মার্জিন নির্ধারণ করে। অনুভূমিক একীকরণের উপর স্থাপিত আশা হল ঘনত্ব বৃদ্ধির মাধ্যমে দ্বিতীয় এবং তৃতীয় পয়েন্টগুলিকে পরিবর্তন করা, সরবরাহকে একত্রিত করতে এবং মূল্য নির্ধারণের শক্তি ফিরিয়ে দেওয়া।

এই ইন্টিগ্রেশন কি পরিবর্তন হয়েছে?

COFCO প্যাকেজিং অরিজিনের অধিগ্রহণ চীনের ধাতু প্যাকেজিং শিল্পে এখন পর্যন্ত সবচেয়ে বড় অনুভূমিক সংহতকরণকে চিহ্নিত করেছে।

2023 সালে, COFCO প্যাকেজিং দেশীয় দুই-পিস ক্যান মার্কেট শেয়ারের মধ্যে তৃতীয় স্থানে রয়েছে, এবং থ্রি-পিস ক্যান, ইন্ডাস্ট্রিয়াল স্টিলের ড্রাম, প্লাস্টিক প্যাকেজিং এবং মেটাল ক্যাপগুলিতে ব্যবসা পরিচালনা করে। অধিগ্রহণের আগে, গার্হস্থ্য দুই-পিস ট্যাঙ্ক ল্যান্ডস্কেপ মোটামুটিভাবে Baosteel প্যাকেজিং, অরিজিন কেমিক্যাল, COFCO প্যাকেজিং, এবং Shengxing Co., Ltd. দ্বারা আধিপত্য ছিল, যেখানে শীর্ষ তিনটি বাজারের প্রায় 75% শেয়ার ছিল।

অধিগ্রহণের পরে, ল্যান্ডস্কেপ যথেষ্ট পরিবর্তন হয়েছে। ব্রোকারেজ অনুমান অনুসারে, দুটি- পিস ট্যাঙ্ক শিল্পে CR3 (শীর্ষ তিনটি কোম্পানির সম্মিলিত বাজারের শেয়ার) প্রায় 75% থেকে 80% বেড়েছে (উত্তর-পূর্ব সিকিউরিটিজ প্রায় 80%, ইস্ট মানি 75% এর বেশি), যেখানে অরিজিন কেমিক্যালের বাজার শেয়ার প্রায় 37% থেকে 40% বেড়েছে, সম্পূর্ণ নেতা হয়ে উঠেছে৷ বাজার চারটি জায়ান্টের মধ্যে প্রতিযোগিতা থেকে একটি অলিগোপলি কাঠামোতে স্থানান্তরিত হয়েছে, তাত্ত্বিকভাবে সমন্বিত সরবরাহ এবং স্থিতিশীল মূল্যের জন্য একটি কাঠামোগত ভিত্তি স্থাপন করেছে।

কাঠামোগত পরিবর্তন ছাড়াও, দুটি সহায়ক ক্রিয়া রয়েছে।

প্রথমত, সরবরাহের দিকে একত্রিত হওয়ার ইচ্ছা। 2025 সালের অক্টোবরে চীন প্যাকেজিং ফেডারেশনের মেটাল কনটেইনার প্রফেশনাল কমিটির স্ব-শৃঙ্খলার উদ্যোগ অনুসরণ করে, নেতৃস্থানীয় কোম্পানিগুলি অভ্যন্তরীণ প্রতিযোগিতা প্রতিরোধ করতে আরও ইচ্ছুক, এবং দেশীয় দুই-পিস ট্যাঙ্কের ক্ষমতা নেট বৃদ্ধি বন্ধ করবে বলে আশা করা হচ্ছে; 2025 সালের ডিসেম্বরে, আনহুই এবং অন্যান্য অঞ্চলগুলি পর্যায়ক্রমে স্থানীয় শিল্পের স্ব-নিয়ন্ত্রণ উদ্যোগ জারি করবে, মূল্য প্রতিযোগিতা থেকে মূল্য প্রতিযোগিতায় পরিবর্তনের পক্ষে। বেশ কয়েকটি কোম্পানি একই সাথে বিদেশে নতুন ক্ষমতা বিনিয়োগ করছে। অরিজিন থাইল্যান্ড এবং কাজাখস্তানে দুটি নতুন ট্যাঙ্ক উত্পাদন লাইনও তৈরি করেছে এবং কিছু দেশীয় উত্পাদন লাইন সরঞ্জাম বিদেশে স্থানান্তর করার পরিকল্পনা করেছে। এই ব্যবস্থাগুলি বাস্তবায়িত হলে, তারা সরবরাহের দিক থেকে অভ্যন্তরীণ ট্যাঙ্কের দামকে হ্রাস রোধ করতে সহায়তা করবে।
দ্বিতীয়ত, ব্যবসায়িক কাঠামোর সম্প্রসারণ। এটি থ্রি-পিস ট্যাঙ্ক, ইন্ডাস্ট্রিয়াল স্টিলের ড্রাম এবং প্লাস্টিকের প্যাকেজিংয়ের মতো ব্যবসায় অধিগ্রহণ করে একীভূত করা হয়েছিল। এই ব্যবসার স্থূল লাভের মাত্রা দুটি-পিস ট্যাঙ্কের থেকে আলাদা, এবং একত্রীকরণ কোম্পানির সামগ্রিক লাভের কাঠামোকে পরিবর্তন করবে। পরে গ্রস মার্জিন বিশ্লেষণ করার সময় এটি অত্যন্ত গুরুত্বপূর্ণ।

ঘনত্বের বৃদ্ধি উপার্জন পুনরুদ্ধারের জন্য প্রয়োজনীয় শর্ত সরবরাহ করে, কিন্তু প্রয়োজনীয়তা যথেষ্ট সমান নয়। অলিগোপলি কাঠামো প্রকৃত মূল্য বৃদ্ধিতে অনুবাদ করতে পারে এবং স্থূল মুনাফায় প্রত্যাবর্তন করতে পারে কিনা তা নির্ভর করে খরচের প্রবণতা, কাঠামোগত প্রভাব এবং সম্পাদনের উপর।

খরচের দিক: অ্যালুমিনিয়াম এবং টিনপ্লেট দুটি বিপরীত লাইন

অরিজিন মানি এর উপার্জন বিশ্লেষণ করতে, আমাদের অবশ্যই খরচের দিকটিকে দুটি লাইনে ভাগ করতে হবে। দুটি-পিস এবং তিন-পিস ক্যান বিভিন্ন কাঁচামাল ব্যবহার করে, এবং তাদের প্রবণতা বিপরীত।

দুই-টুকরো ট্যাঙ্কের জন্য অ্যালুমিনিয়াম বেশি থাকে। 2025 সালে, ইলেক্ট্রোলাইটিক অ্যালুমিনিয়ামের বার্ষিক গড় অভ্যন্তরীণ স্পট মূল্য প্রতি টন প্রায় 20,600 থেকে 20,800 ইউয়ান হবে, যা একই সময়ের মধ্যে LME অ্যালুমিনিয়ামের দাম আরও বেশি বৃদ্ধির সাথে-বছরে-বছর প্রায় 4% বেশি। 2026-এ প্রবেশ করে, অ্যালুমিনিয়ামের দাম উচ্চ স্তরে ওঠানামা করেছে: Q1-এ, অভ্যন্তরীণ স্পট মূল্য একবার প্রতি টন 25,000 ইউয়ানের কাছে পৌঁছেছিল, কিন্তু জুলাইয়ের প্রথম দিকে, ইয়াংজি স্পট A00-এর দাম প্রতি টন প্রায় 22,800 ইউয়ানে নেমে এসেছিল, এবং LME ছিল প্রায় 3,090 ইউএসডি প্রতি টন। গার্হস্থ্য ইলেক্ট্রোলাইটিক অ্যালুমিনিয়াম উৎপাদন ক্ষমতা 45 মিলিয়ন টন পলিসি রেড লাইন দ্বারা সীমাবদ্ধ, সরবরাহ বৃদ্ধির স্থান সীমিত করে এবং ঐতিহাসিকভাবে উচ্চ পরিসরে মূল্য কেন্দ্র বজায় রাখে। দুটি-টুকরো ট্যাঙ্কের জন্য যেখানে অ্যালুমিনিয়াম প্রধান খরচ, এটি একটি ক্রমাগত খরচ চাপ।

থ্রি-পিস টিনপ্লেট ব্যবহার করতে পারে, প্রবণতাটিকে আরও জটিল করে তোলে৷ টিনপ্লেট হল একটি টিন-প্লেটেড স্টিল শীট যা ঠান্ডা-ঘূর্ণিত ইস্পাত বেস উপাদানের সাথে একটি টিনের ধাতুপট্টাবৃত স্তর দিয়ে গঠিত। মিস্টিলের তথ্য অনুসারে, 2025 সালে টিনপ্লেটের জাতীয় গড় স্পট মূল্য প্রতি টন প্রায় 6,209.5 ইউয়ান হবে, এক বছর-প্রতি বছর-৭.৪৯% কমেছে, প্রধানত স্টিলের মূল্য কেন্দ্রে নিম্নগামী পরিবর্তনের কারণে, সাবস্ট্রেটগুলিকে টেনে নিয়ে যাওয়া। যাইহোক, টিনের প্রলেপ দেওয়ার জন্য ব্যবহৃত টিনের ইনগটের দাম বাড়তে থাকে, গড় বার্ষিক মূল্য 2023 সালে 212,700 ইউয়ান প্রতি টন থেকে, 2024 সালে 248,100 ইউয়ান থেকে 2025 সালে 273,700 ইউয়ান প্রতি টন এবং এক পয়েন্টে প্রতি টন 400000 ইউয়ান। 2026. সাবস্ট্রেটের দাম কমেছে এবং টিনের দাম বেড়েছে, এই কারণগুলিকে অফসেট করে, যার ফলে 2026 সালে টিনপ্লেটের সামগ্রিক খরচে উচ্চ ওঠানামা হয়েছে, ক্রমাগত চাপের মধ্যে শিল্পের মুনাফা। এছাড়াও, চীনা টিনপ্লেট রপ্তানিগুলি মার্কিন যুক্তরাষ্ট্রের ডাম্পিং শুল্ক এবং ইইউ কার্বন সীমানা সমন্বয় প্রক্রিয়ার সম্মুখীন হয়, যা বাহ্যিক চাহিদার অনিশ্চয়তা তৈরি করে।

দুটি লাইনের মধ্যে পার্থক্য লাভের রায়ের জন্য সরাসরি প্রভাব ফেলে।

দুই-পিস ক্যানের লাভজনকতা অ্যালুমিনিয়ামের দামের প্রতি অত্যন্ত সংবেদনশীল। বাওস্টিল প্যাকেজিং-এর 2024 ডেটার উপর ভিত্তি করে উত্তর-পূর্ব সিকিউরিটিজ গণনা অনুসারে, অ্যালুমিনিয়ামের দাম অপরিবর্তিত থাকবে বলে ধরে নিলে, দুই-পিস ক্যানের ইউনিট মূল্যে প্রতি 0.01 ইউয়ান বৃদ্ধির জন্য, ইউনিট নেট মুনাফা প্রায় 45% বৃদ্ধি পায়; ইস্টমনির অনুমান হল যে প্রতি দুই-পিসে নিট মুনাফার 1 শতাংশ বৃদ্ধি অরিজিন অরিজিনের কার্যক্ষমতাকে প্রায় 300 মিলিয়ন ইউয়ান বাড়িয়ে দিতে পারে৷ মূল্য বৃদ্ধির স্থানের 1 শতাংশ লাভকে উল্লেখযোগ্যভাবে পরিবর্তন করতে পারে, যা প্রতি ক্যান প্রতি বর্তমান পাতলা নেট মুনাফা দেখায়।

তাই, ঘনত্বের বৃদ্ধি ক্যানের দামে সামান্য প্রত্যাবর্তন ঘটাতে পারে কিনা তা হল দুটি-পিস ক্যানের লাভের পুনরুদ্ধারের মূল পরিবর্তনশীল, এবং এর গুরুত্ব এমনকি অ্যালুমিনিয়ামের দামের ওঠানামাকেও ছাড়িয়ে যেতে পারে।

পুরো বছর 2025: মূল ক্রিয়াকলাপে শেয়ারহোল্ডারদের মুখোশ হ্রাসের জন্য দায়ী বৃদ্ধি

2025 মুনাফা বিশ্লেষণ করার সময়, তালিকাভুক্ত কোম্পানির শেয়ারহোল্ডারদের (মূল কোম্পানির জন্য দায়ী নেট লাভ) অ-পুনরাবৃত্ত লাভ এবং ক্ষতি (অ-পুনরাবৃত্ত আইটেম ব্যতীত নেট লাভ) বাদ দেওয়ার পরে নেট লাভ থেকে আলাদাভাবে নেট লাভের দিকে নজর দেওয়া প্রয়োজন। দু'জন 2025 এর জন্য বিপরীত দিকে যাচ্ছে।

সরেজমিনে দেখা যায়, লাভ বাড়ছে। 2025 সালে, অরিজিন অরিজিনের অপারেটিং রাজস্ব 24.02 বিলিয়ন ইউয়ানে পৌঁছাবে, এক বছর-প্রতি-বছরে 75.68% বৃদ্ধি; শেয়ারহোল্ডারদের জন্য দায়ী নীট মুনাফা ছিল 1.007 বিলিয়ন ইউয়ান, বছরের-প্রতি-বছরে 27.35% বেশি৷
মূল ব্যবসার দিকে তাকালে লাভ কমছে। একই সময়ের মধ্যে অ-পুনরাবৃত্ত আইটেম ব্যতীত নিট মুনাফা ছিল মাত্র 503 মিলিয়ন ইউয়ান, যা বছরে 33.89% কম-বছরে-৷ 2025 সালে অ্যাট্রিবিউটেবল আয় এবং নন-পুনরাবৃত্ত লাভ এবং ক্ষতির মধ্যে পার্থক্য মূল কোম্পানির প্রায় 500 মিলিয়ন ইউয়ান যা 2025 সালে প্রায় 29 মিলিয়ন ইউয়ান নয়। অন্য কথায়, মূল কোম্পানির জন্য দায়ী নীট লাভের বৃদ্ধি প্রায় সম্পূর্ণরূপে এক-সময় লাভ দ্বারা সমর্থিত ছিল, মূল ব্যবসার মুনাফা আসলে প্রায় এক-তৃতীয়াংশ কমে গেছে।
ত্রৈমাসিক ডেটা আরও পরিষ্কার। 2025 সালের প্রথম ত্রৈমাসিকে, শেয়ারহোল্ডারদের জন্য দায়ী নীট মুনাফা 665 মিলিয়ন ইউয়ানে পৌঁছেছে, কিন্তু ত্রৈমাসিকের জন্য অ-পুনরাবৃত্ত আইটেমগুলি বাদ দেওয়ার পরে নেট লাভ ছিল মাত্র 189 মিলিয়ন ইউয়ান, প্রায় 476 মিলিয়ন ইউয়ানের পার্থক্য, প্রধানত একটি-COFCO-এর টাইম লাভের বিবৃতি থেকে। চতুর্থ ত্রৈমাসিকের মধ্যে, শেয়ারহোল্ডারদের জন্য দায়ী নেট মুনাফা এবং নন-পুনরাবৃত্ত আইটেমগুলি ব্যতীত নিট লাভ উভয়ই যথাক্রমে ঋণাত্মক 70 মিলিয়ন ইউয়ান এবং ঋণাত্মক 64 মিলিয়ন ইউয়ান সহ লোকসানে পরিণত হয়েছে। পুরো-বছরের মুনাফা বৃদ্ধি প্রধানত প্রথম ত্রৈমাসিকে এক{13}}বার লাভের উপর নির্ভর করে।
প্রধান ব্যবসায়িক মুনাফার পতন গ্রস মার্জিনে প্রতিফলিত হয়। 2025 সালে প্যাকেজ করা পণ্য এবং পরিষেবাগুলির জন্য মোট মার্জিন 14.01% হবে বলে আশা করা হচ্ছে, যা বছরে--বছরে 4.12 শতাংশ পয়েন্ট কম৷ পতন তিনটি দিক থেকে আসে:
রাজস্ব লাফ একত্রিত হয়েছে. রাজস্ব 75.68% বৃদ্ধি পেয়েছে, প্রধানত কারণ 2025 সালের জানুয়ারী মাসে COFCO প্যাকেজিংকে একীভূতকরণের সুযোগে অন্তর্ভুক্ত করা হয়েছিল, সেই বছর 72 টি নতুন সত্ত্বা যোগ করা হয়েছিল। এটি একত্রীকরণ ক্যালিবারে একটি পরিবর্তন, অন্তঃসত্ত্বা বৃদ্ধি নয়।
ব্যবসার কাঠামো নিম্নগামী হচ্ছে। একত্রিত শিল্প ইস্পাত ড্রাম এবং প্লাস্টিক প্যাকেজিং ব্যবসার মোট মার্জিন দুটি-পিস ট্যাঙ্কের চেয়ে কম ছিল, যা সামগ্রিক মোট মার্জিনকে পাতলা করে। কোম্পানির নিজস্ব ফিলিং সার্ভিস গ্রস মার্জিন এমনকি নেতিবাচক, যা 2025 সালে প্রায় -9% হবে বলে আশা করা হচ্ছে। নিম্ন-মার্জিন এবং নেতিবাচক গ্রস মার্জিন ব্যবসার অনুপাত বেড়েছে, যা সামগ্রিক গ্রস মার্জিনকে উল্লেখযোগ্যভাবে কমিয়ে দিয়েছে।
কাঁচামাল এবং নতুন লাইন আরোহণ. উচ্চ অ্যালুমিনিয়ামের দাম দুই-পিস ক্যানের দাম বাড়িয়ে দিয়েছে, এবং নতুন বিদেশী উত্পাদন লাইনগুলি র্যাম্পিং পর্যায়ে রয়েছে৷ পণ্যের প্রতি ইউনিটের নির্দিষ্ট খরচ তুলনামূলকভাবে বেশি, এবং উভয় কারণই একত্রে বছরের জন্য মোট মুনাফাকে দমন করে।

তাই, 2025 সালের পুরো বছরের জন্য বাস্তব পরিস্থিতি হল: একত্রীকরণের কারণে স্কেল উল্লেখযোগ্যভাবে প্রসারিত হয়েছে, কিন্তু মূল মুনাফাগুলি কাঁচামালের ক্রমবর্ধমান খরচ, ব্যবসার কাঠামো ডুবে যাওয়া এবং M&A ব্যয়ের দ্বারা চাপ দেওয়া হয়েছিল এবং শুধুমাত্র এক-সময়ের লাভ দ্বারা মুখোশিত হয়েছিল৷ ইন্টিগ্রেশন সত্যিই লাভজনকতা উন্নত করে কিনা তা নির্ধারণ করতে, একত্রীকরণ জাম্পের হস্তক্ষেপ দূর করার জন্য একটি উইন্ডো প্রয়োজন।

প্রশ্ন1 2026: প্রধান ব্যবসায়িক উন্নতিগুলি আপাত মুনাফা দ্বারা আচ্ছন্ন

এই উইন্ডোটি 2026 সালের প্রথম ত্রৈমাসিকের জন্য। COFCO প্যাকেজিং জানুয়ারী 2025 থেকে তার একত্রিত ফলাফলগুলিকে একীভূত করবে, তাই বছরের-পর-Q1 2026 বছরের পরিসংখ্যান হল পোস্ট- ইন্টিগ্রেশন এবং ইন্টিগ্রেশনের একটি তুলনা, বাদ দিয়ে পূর্ণ 2020 এর জন্য বিঘ্নিত বিঘ্নগুলি বাদ দিয়ে৷

মজার বিষয় হল, এই সিজনের প্যারেন্ট অ্যাট্রিবিউশন এবং নন-ডিডাকশন বিপরীত দিকে, কিন্তু পুরো-বছর 2025 এর ঠিক বিপরীত।

সরেজমিনে দেখা যায়, গুইমু কমছে। Q1 2026 তে শেয়ারহোল্ডারদের জন্য দায়ী নীট মুনাফা ছিল 517 মিলিয়ন ইউয়ান, বছরের-প্রতি-বছর 22.19% কম৷ একা একা দেখলে মনে হয় লাভের অবনতি হচ্ছে।
মূল ব্যবসার দিকে তাকালে, অ{0}}অলাভজনক আইটেমগুলি পুনরুদ্ধার করছে৷ নন-পুনরাবৃত্ত আইটেম ব্যতীত নীট মুনাফা ছিল 319 মিলিয়ন ইউয়ান একই সময়ে, যা বছরে 68.60% বেশি--বছরে; অপারেটিং রাজস্ব ছিল 7.207 বিলিয়ন ইউয়ান, এক বছর-প্রতি বছর{10}}29.29% বৃদ্ধি পেয়েছে। বিস্তৃত গ্রস মার্জিন, অপারেটিং রাজস্ব এবং অপারেটিং খরচ উল্টে গণনা করা হয়েছে, প্রায় 14.47% ছিল, যা গত বছরের একই সময়ে প্রায় 13.60% এর তুলনায়, বছরে প্রায় 0.87 শতাংশ পয়েন্ট বেড়ে-{17}}বছর৷

চারটি কারণ রয়েছে কেন মূল কোম্পানির অ্যাট্রিবিউশন প্রত্যাখ্যান করার সময় কাটতি পুনর্বাউন্ড হয়েছে:

নিষ্পত্তি লাভ: Q1 নন-পুনরাবৃত্ত লাভ এবং ক্ষতি, নিয়ন্ত্রণকারী সাবসিডিয়ারি ইক্যুইটি নিষ্পত্তি থেকে লাভ 368 মিলিয়ন ইউয়ানে পৌঁছেছে, প্রধানত ইউরোপীয় সহায়ক সংস্থাগুলির বিক্রয় থেকে।
সংখ্যালঘু শেয়ারহোল্ডাররা বেশি শেয়ার নিয়েছিল: সংখ্যালঘু শেয়ারহোল্ডারদের জন্য দায়ী লাভ গত বছরের একই সময়ের মধ্যে 4 মিলিয়ন ইউয়ান থেকে 178 মিলিয়ন ইউয়ানে বেড়েছে। প্রথম ত্রৈমাসিকে মোট নিট মুনাফা ছিল 695 মিলিয়ন ইউয়ান, এখনও প্রায় 4%-বছরে-বছর। শেয়ারহোল্ডারদের জন্য দায়ী করা পতন মূলত বিতরণ কাঠামোর পরিবর্তনের কারণে, সামগ্রিক পোর্টফোলিওতে সংকোচনের জন্য নয়।
বিনিয়োগ আয় হ্রাস পেয়েছে: 485 মিলিয়ন ইউয়ান থেকে 391 মিলিয়ন ইউয়ান।
বিনিময় ক্ষতি: প্রধানত বৈদেশিক মুদ্রা বিনিময় হার ওঠানামার কারণে আর্থিক ব্যয় 101 মিলিয়ন থেকে 152 মিলিয়ন ইউয়ানে বেড়েছে।

সামগ্রিকভাবে, 2026-এর প্রথম ত্রৈমাসিক পুরো 2025 সালের প্রতিফলন করে: পুরো-বছর 2025 এক-বার রিটার্ন দেখেছে পিতামাতার প্রতি আপাত অ্যাট্রিবিউশন বাড়িয়েছে এবং মূল ব্যবসার পতনকে মুখোশ করেছে; 2026-এর প্রথম ত্রৈমাসিকে, বরাদ্দ এবং অ-পুনরাবৃত্ত আইটেমগুলি মূল কোম্পানির আপাত অ্যাট্রিবিউশনকে দমন করে, মূল ক্রিয়াকলাপের উন্নতিগুলিকে মুখোশ করে। মূল ব্যবসার পরিপ্রেক্ষিতে, অ-পুনরাবৃত্ত আইটেম বাদ দেওয়ার পরে বৃদ্ধি এবং গ্রস মার্জিনে একটি রিবাউন্ড ইন্টিগ্রেশনের পর প্রথম তুলনীয় ত্রৈমাসিকে ইতিবাচক সংকেত।

যাইহোক, এই সংকেতের গুণমানটির জন্য এখনও দুটি পরীক্ষা প্রয়োজন:

স্ট্রিপিং থেকে কত উন্নতি আসে। 30 জানুয়ারী, 2026-এ, অরিজিন বেনাবেলিয়া এবং বেনাহুং-এর প্রতিটি 80% ইক্যুইটি বিক্রি সম্পূর্ণ করেছে রেক্সাম লিমিটেডের কাছে (বলের নীচে), এবং দুটি ইউরোপীয় টু-পিস ক্যান কোম্পানি আর একত্রিত হবে না৷ কম -মার্জিন সম্পদ বিচ্ছিন্ন করা স্বয়ংক্রিয়ভাবে অবশিষ্ট ব্যবসার গড় মোট মার্জিন বাড়ায়, যা একটি কাঠামোগত প্রভাব এবং এর অর্থ এই নয় যে মূল্য নির্ধারণের ক্ষমতা ফিরে এসেছে। একই সময়ে, Q1 2025 তে নন-পুনরাবৃত্ত ব্যয়ের ভিত্তি ছিল তুলনামূলকভাবে কম, M&A ঋণ এবং কাঁচামালের সুদের হার বৃদ্ধির কারণে নিচে টেনে আনা হয়েছিল, যা বছরের{10}}বছরের বৃদ্ধিতে-প্রসারিত হয়েছে।
নগদ কি লাভের সাথে চলতে পারে? প্রথম ত্রৈমাসিকের শেষে, প্রাপ্য অ্যাকাউন্টগুলি ছিল 8.215 বিলিয়ন ইউয়ান, সময়ের শুরু থেকে 38.99% বেশি; অপারেটিং কার্যক্রম থেকে নেট নগদ প্রবাহ ছিল নেতিবাচক 54 মিলিয়ন ইউয়ান। যদিও রাজস্ব এবং মুনাফা উন্নত হয়েছে, প্রাপ্য অ্যাকাউন্টগুলি উল্লেখযোগ্যভাবে বেড়েছে এবং অপারেটিং নগদ প্রবাহ নেতিবাচক হয়েছে, যা মুনাফার দুর্বল নগদ বিষয়বস্তু নির্দেশ করে। যদি অ্যাকাউন্ট রিলিজের সাথে একই সাথে মূল্য বৃদ্ধি ঘটে, তবে প্রাপ্য অ্যাকাউন্টের সম্প্রসারণ দ্বারা মূল্যের উন্নতি আংশিকভাবে অফসেট হতে পারে।

আন্তর্জাতিক রেফারেন্স: রেক্সামের বলের অধিগ্রহণ থেকে অন্তর্দৃষ্টি

মেরামতটি টিকিয়ে রাখা যায় কিনা তা মূল্যায়ন করার জন্য, কেউ আন্তর্জাতিকভাবে সবচেয়ে তুলনীয় অনুভূমিক একীকরণের উল্লেখ করতে পারে, যেমন রেক্সামের বলের অধিগ্রহণ।

জুন 2016-এ, বল প্রায় $6.1 বিলিয়ন নগদ প্লাস স্টক সহ রেক্সামের অধিগ্রহণ সম্পন্ন করে এবং প্রায় $2.4 বিলিয়ন নেট ঋণ গ্রহণ করে, বিশ্বের বৃহত্তম পানীয় ক্যান প্রস্তুতকারক হয়ে ওঠে; অ্যান্টিট্রাস্ট রিভিউ পাস করার জন্য, বল সম্পদ বিচ্ছিন্ন করবে এবং প্রায় $3.1 বিলিয়ন ডলারে আরদাঘের কাছে বিক্রি করবে।

এই লেনদেনটি COFCO প্যাকেজিং-এর অরিজিনের অধিগ্রহণের সাথে অত্যন্ত সাদৃশ্যপূর্ণ: উভয়ই তাদের নিজ নিজ বাজারে বৃহত্তম অনুভূমিক একীকরণের প্রতিনিধিত্ব করে এবং এর সাথে সম্পদের বিভাজন রয়েছে। উল্লেখ্য যে ইউরোপীয় টু-পিস ক্যান কোম্পানি অরিজিন ২০২৬ সালের শুরুর দিকে বিক্রি করবে বলের একটি সহযোগী সংস্থা রেক্সাম লিমিটেড; HSBC এবং BNP Paribas-এর মাধ্যমে বল এর অরিজিন শেয়ারের প্রায় 4.5% রয়েছে। বল হল একটি ক্রেতা, শেয়ারহোল্ডার, এবং অরিজিন ইউরোপীয় সম্পদের আন্তর্জাতিক রেফারেন্স নমুনা।

বলের অভিজ্ঞতা দুটি মূল পয়েন্ট দেয়।

ইন্টিগ্রেশনের পর গ্রস মার্জিনে পুনরুদ্ধার অবিলম্বে নয়। অধিগ্রহণ বছরের চতুর্থ ত্রৈমাসিকে, অর্জিত সম্পদের ন্যায্য মূল্য পুনর্মূল্যায়নের ফলে অবমূল্যায়নের কারণে বল-সম্বন্ধীয় সেগমেন্টের কর্মক্ষমতা টেনে এনেছে, এবং কোম্পানিটি 2017 এবং তার পরেও লক্ষ্য হিসাবে রাজস্ব এবং গ্রস মার্জিন উন্নতিকে স্পষ্টভাবে তালিকাভুক্ত করেছে। পুনরুদ্ধার একটি ক্রস-বছরের প্রক্রিয়া, কোনো পূর্ণতা নয় যা একত্রীকরণের একই বছরে উপলব্ধি করা যায়। এটি সেই ঘটনার সাথে সারিবদ্ধ যেখানে অরিজিন কেমিক্যালের অ-আবর্তক মুনাফা 2025 সালে বৃদ্ধির পরিবর্তে হ্রাস পেয়েছে: অনুভূমিক একত্রিত প্রতিবেদনে উন্নতি প্রায়শই লেনদেন সম্পূর্ণ হওয়ার পিছনে পিছিয়ে থাকে।
স্কেল নিজেই স্বয়ংক্রিয়ভাবে মূল্য নির্ধারণের ক্ষমতা প্রদান করে না। বলের মূল্য উপলব্ধি বিশ্বব্যাপী সোর্সিং অপ্টিমাইজেশান, ম্যানেজমেন্ট ফি ডিলিউশন, এবং কো-এক্সকিউশনের উপর নির্ভর করে, শুধুমাত্র মার্কেট শেয়ারের উপর নির্ভর না করে। এমনকি যদি CR3-এ ঘনত্ব প্রায় 80%-এ বেড়ে যায়, যদি নেতৃস্থানীয় কোম্পানিগুলি এখনও বাজারের শেয়ারকে প্রাধান্য দেয় এবং একে অপরকে কম করে, তবে একটি অলিগোপলি কাঠামো স্বয়ংক্রিয়ভাবে মূল্য নির্ধারণের ক্ষমতাতে অনুবাদ করবে না।

পুনরুদ্ধারের স্থায়িত্ব: শর্ত এবং সূচক

ঘরোয়া দৃশ্যের দিকে তাকিয়ে, অরিজিনের পুনরুদ্ধার স্থায়ী হতে পারে কিনা তা তিনটি কারণের উপর নির্ভর করে:

সরবরাহের দিক: ক্যান প্রাইস স্থিতিশীল করার ভিত্তি হল দেশীয় টু-পিস ক্যান উৎপাদন ক্ষমতা সত্যিই বৃদ্ধি করা বন্ধ করে দিয়েছে এবং শিল্পের স্ব-শৃঙ্খলা নতুন ক্ষমতা এবং ভয়ঙ্কর মূল্য যুদ্ধকে সীমাবদ্ধ করতে পারে কিনা।

চাহিদার দিক: চীনে ক্যান পেনিট্রেশন রেট বর্তমানে প্রায় 30%, উন্নত দেশগুলিতে 60%+ স্তরের নীচে। দুটি-টুকরো ক্যানে বৃদ্ধির জায়গা আছে, কিন্তু এটি একটি ধীর-চলমান ফ্যাক্টর, যা স্বল্পমেয়াদে সরবরাহ এবং চাহিদা পরিবর্তন করার সম্ভাবনা কম।

বিদেশী: বিদেশী দুই-টুকরো ক্যানের জন্য মোট মার্জিন চীনের তুলনায় প্রায় দ্বিগুণ। র‌্যাম্পের পরেও যদি বৈদেশিক ক্ষমতা বাড়তে থাকে-, তাহলে এটি সামগ্রিক লাভের মাত্রা বাড়াতে পারে। কিন্তু নতুন লাইনের জন্য র‌্যাম্প-পর্যায়টি প্রাথমিকভাবে হতাশ করে তারপর মার্জিনকে উন্নত করে এবং মধ্যপ্রাচ্য এবং দক্ষিণ-পূর্ব এশিয়ার মতো চীনা ধারণক্ষমতার প্লাবিত বাজারের সাথে, উচ্চ বিদেশী মার্জিন টিকে থাকবে কিনা তা যাচাইয়ের প্রয়োজন।

পুনরুদ্ধার বাস্তব কিনা তা নিশ্চিত করতে, আমরা এই পাঁচটি সূচককে ক্রমাগত ট্র্যাক করতে পারি:

1. একক পণ্য লাভজনকতা: সম্পদ নিষ্পত্তি লাভ/ক্ষতি বাদ দিয়ে, তুলনামূলক দুইটি-টুকরো দেখুন যা মোট মার্জিন এবং একাধিক ক্রমাগত ত্রৈমাসিকে সামঞ্জস্যপূর্ণ নেট লাভ করতে পারে যাতে সম্পদ বিচ্ছিন্ন করার কাঠামোগত প্রভাব থেকে প্রকৃত মূল্যের উন্নতিগুলিকে আলাদা করা যায়৷
2. ক্যান প্রতি গড় মূল্য: প্রতি দুইটি-পিস গড় মূল্য পতন বন্ধ করে এবং স্থিতিশীল বা বাড়তে শুরু করে কিনা তা দেখুন, যা মূল্য পাওয়ার পাওয়ার প্রত্যক্ষ প্রমাণ।
3. শিল্প সরবরাহ: গার্হস্থ্য দুই-পিস কি সত্যিই উৎপাদন বৃদ্ধি বন্ধ করতে পারে, এবং কীভাবে শিল্পের স্ব-শৃঙ্খলা প্রয়োগ করা হচ্ছে?
4. নগদ গুণমান: অপারেটিং নগদ প্রবাহ ইতিবাচক হয় কিনা এবং লাভের নগদ বিষয়বস্তু পরীক্ষা করার জন্য, রাজস্ব বৃদ্ধির সাথে সামঞ্জস্যপূর্ণ অ্যাকাউন্টের প্রাপ্য বৃদ্ধি শীতল কিনা তা পরীক্ষা করুন।
5. গ্রাহক এবং বিদেশী ক্রিয়াকলাপ: একটি একক বড় গ্রাহক এবং বিদেশী ব্যবসার গ্রস মার্জিনের ভাগ; পূর্ববর্তী পরিমাপ প্রধান ক্লায়েন্টদের উপর নির্ভরতা, পরেরটি পরিমাপ করে যে বিদেশী সম্প্রসারণ আসলে লাভ কেন্দ্র বাড়ায় কিনা।

উপসংহার

দুই-টুকরা লাভজনকতা পুনরুদ্ধারের জন্য ঘনত্ব বৃদ্ধি একটি প্রয়োজনীয় শর্ত, যথেষ্ট নয়। COFCO প্যাকেজিং-এর অরিজিন-এর অধিগ্রহণ দেশীয় দুই-পিস CR3-কে প্রায় 80% পর্যন্ত ঠেলে দিয়েছে, সরবরাহের সমন্বয় ও দাম স্থিতিশীল করার জন্য একটি কাঠামোগত ভিত্তি তৈরি করেছে। কিন্তু 2025-এর আপাত বুমের জন্য সতর্কতা প্রয়োজন: শেয়ারহোল্ডারদের জন্য দায়ী নীট মুনাফা 27.35% বৃদ্ধি পেয়েছে, প্রধানত এক-অফ লাভে প্রায় 500 মিলিয়ন ইউয়ান দ্বারা সমর্থিত, যখন সামঞ্জস্য করা নিট মুনাফা 33.89% হ্রাস পেয়েছে, যা নির্দেশ করে যে প্রধান ব্যবসায়িক লাভগুলি চাপের মধ্যে রয়েছে৷ Q1 2026-এ, একটি মোড় উপস্থিত হয়েছিল: সমন্বয় করা নেট মুনাফা 68.60% বৃদ্ধি পেয়েছে, এবং গ্রস মার্জিন প্রায় 0.87 শতাংশ পয়েন্ট বেড়েছে – একীকরণের পর প্রথম ইতিবাচক তুলনামূলক ত্রৈমাসিক।

যাইহোক, এই সংকেত পুনরুদ্ধার কাঠামোগত প্রমাণ করার জন্য এখনও অপর্যাপ্ত। স্থূল মার্জিন রিবাউন্ডের মধ্যে রয়েছে কম-ইউরোপীয় সম্পদ বিয়োগের কাঠামোগত প্রভাব, এবং উচ্চ সামঞ্জস্যপূর্ণ বৃদ্ধি একটি নিম্ন ভিত্তি থেকে আসে; অ্যাকাউন্টের প্রাপ্য বৃদ্ধি এবং অপারেটিং নগদ প্রবাহ নেতিবাচক, লাভে দুর্বল নগদ বিষয়বস্তুর পরামর্শ দেয়। রেক্সামে বলের অধিগ্রহণের কথা উল্লেখ করে, অনুভূমিক একীকরণ বহু-বছরের মোট মার্জিন পুনরুদ্ধারের দিকে পরিচালিত করে, এবং শুধুমাত্র স্কেল মূল্যের ক্ষমতার সমান নয়।

একটি সতর্ক মূল্যায়ন হল যে মূল ব্যবসায়িক মুনাফা পুনরুদ্ধারের প্রবণতা দেখা দিয়েছে কিন্তু মূল্য নির্ধারণের শক্তির কাঠামোগত, টেকসই রিটার্ন হিসাবে এখনও নিশ্চিত করা হয়নি:

- যদি পরবর্তী কয়েক ত্রৈমাসিকে, তুলনীয় দুই-পিস পণ্যের মোট মার্জিন এবং প্রতি গড় মূল্য উভয়ই বাড়তে পারে, এবং অপারেটিং নগদ প্রবাহ ইতিবাচক হয়ে যায়, আমরা উপসংহারে পৌঁছাতে পারি যে একীকরণ সাফল্যের সাথে ঘনত্বকে লাভ পুনরুদ্ধারে রূপান্তরিত করছে৷
- যদি স্থূল মার্জিন উন্নতি প্রধানত সম্পদ অপসারণের উপর নির্ভর করে এবং একটি-অফ লাভের উপর নির্ভর করে, যখন ক্যান প্রতি গড় মূল্য এবং অপারেটিং নগদ প্রবাহ কোন উন্নতি দেখায় না, পুনরুদ্ধার কার্যক্ষমতায় একটি অস্থায়ী উন্নতির সম্ভাবনা বেশি।